股债配比一直是业界关心的话题，究竟股债如何配置才能达到比较好的年化收益呢？我们先脱离夏普比率等与波动率相关的指标，从股债配比与最大回撤的角度来研究如何配置股票债券的比例最合适。

　　首先，我们对三大类非货标的指数进行底层研究，包括股票类（万得全A、万得偏股混合型基金指数）、债券类（中债-综合财富(总值)指数、万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数、债券基金指数组合）以及其它类（万得混合债券型二级基金指数、万得货币市场基金指数），各资产标的长期业绩表现如下：

　　在收益率-波动率图中，基金指数业绩表现优于万得全A及中债-综合财富指数。但是，投资单一资产存在最大回撤较大，夏普比率较小的问题，我们希望通过股债配置的方式提高组合的绩效水平，控制组合的最大回撤。

　　我们选取FOF构建中常用的万得偏股混合型基金指数及万得中长期纯债型基金指数两类资产，尝试计算近十年不同股债配比下季度再平衡的业绩表现。我们按照股债配比包括：1-20%、25%、30%等股票仓位进行回测。

　　从图中可以看到，当股票仓位从0增加到4%，整体组合的最大回撤有一定小幅下降，这得益于不相关资产间的组合带来的贡献，但是整体组合最大回撤受限于低风险资产的最大回撤，即由于万得中长期纯债型基金指数自身最大回撤3.27%，已超过3%，故而只有降低债券仓位才能降低组合最大回撤。

　　进而，我们希望通过替换底层资产，在保证年化收益尽可能不变的情况下，降低组合最大回撤。为此，我们在债券类资产中，使用50%万得中长期纯债型基金指数与50%万得短期纯债型基金指数季度再平衡，此标的近10年以来年化收益率4.04%，年化波动率0.69%，最大回撤1.98%，小于2%。

　　根据近十年回测显示，3%股票仓位与97%债券仓位的组合，其年化收益率为4.29%、最大回撤2.05%，其卡玛比率是各种股债配比下最高的，达到2.0951。

　　通过我们上述的分析，市场中常见的股债配比组合（偏股混合型基金指数与中长期纯债基金指数）的业绩可能并没有我们想象的好。2080组合与4060组合，在过去10年的时间，年化收益分别为6.25%与7.60%，而相对应的最大回撤高达10.33%与19.99%。

　　这可能也是FOF一直发展不起来的原因，仅仅理论上的配比实际带来的最大回撤（亏钱效应）是投资者不愿意长期持有FOF的最根本原因。

　　当然半岛官方体育，我们回测区间也决定了权益类资产的大起大落，但是拉长周期来看，回测的结果还是具有一定说服力的。

　　故而，在国内做股债配比，可能需要的不是简单的2080或者4060，更要管理人体现出色的回撤控制能力，以及资产配置的择时能力，毕竟投资者用脚投票，而且赚钱才是真正对客户的价值。半岛官方体育半岛官方体育