今年以来，中国债券市场行情火热，在利率下行的预期下，以30年期国债为代表的长久期债券表现尤为突出。展望后市，未来债市行情将如何演绎？长久期债券是否仍值得参与？市场中还有哪些值得关注的配置机会？

　　在此背景下，近日摩根资产管理在杭州举办了“2024摩根资产管理领航者机构沙龙”。来自债券投资团队与固收研究部的基金经理与策略专家们，围绕海内外宏观利率策略、国内利率债投资策略、信用债投资策略等重点议题分享了研究观点与投资展望，并与在场的机构投资者进行了深度交流。

　　在中国，摩根资产管理已深耕公募基金市场20年，服务了超过6,400万客户*。半岛官方体育今年2月，摩根资产管理作为唯一参与首批中证A50ETF发行的外资公募基金公司，在产品获批后，携手全球高管在A股震荡调整的行情下集体发声，坚定“投资中国，做多中国”的战略决心。我们希望能够充分发挥摩根集团的全球影响力，将中国优质资产推向世界！

　　*数据来源：摩根资产管理，数据截至2023年12月31日。本公司与股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作。

　　我在这里与大家分享一个案例。某货币基金曾经业绩排名前列，然而规模出现下滑，而后该基金陷入了“客户赎回-规模下降-收益率下降”的负面循环。通过该货币基金由盛转衰的案例，我们可以得到以下四个启示：

　　若机构持仓存在结构性问题，在转型过程中，“先立后破”比“不破不立”代价可能小得多；

　　发展过程中总会出现风险，风险控制不应以零风险为目标，而是以控制风险为目标。

　　这些启示在经济层面同样适用。我们可以从这些视角进行观察，或可对中国债市中长期投资有所帮助。

　　短期来看，在强劲消费的带动下，美国经济的表现比市场预期更具韧性。就通胀层面而言，虽然美国核心通胀尚未回到美联储2%的目标水平，但通过监测一些实时交易的房租订单数据，我们发现对通胀贡献度较高的房租价格已出现快速回落，预计通胀或不再成为市场担忧的核心问题。不过在就业层面，漂亮的就业数据背后显现结构性风险，同时我们发现非农数据中以私企为主的周期性就业数据出现明显下行，这也给未来美国就业及经济带来下行的压力。

　　当前全球投资者已开始普遍讨论美国进入“软着陆”的可能性，并且预期美联储可能在今年下半年开启降息周期。我们认为，“增长、通胀、失业率、利率”四要素均维持相对平衡，当前美国或已经在“软着陆”的过程中，但是仍不排除小概率步入衰退的风险。即使在“软着陆”环境下，当下美国利率水平仍然较为波动，未来利率存在一定的下行空间，波动可能也会逐渐降低。

　　在美国经济短期相对强劲、中长期仍存在下行风险的背景下，债券投资者应注重票息和利率策略的平衡。

　　例如，在争取把握美国利率下行过程中资本利得的收益的同时，也不可忽略持有高质量信用债券至到期的票息收益机会。在美国经济“软着陆”的过程中，平衡的债券配置策略或可获得更佳的投资回报。

　　*汪玥并不受雇于摩根基金管理（中国）有限公司，以上仅为市场观点分享并不构成具体产品的推介。

　　在研究中我们发现，商品房销售增速与工业企业利润增速两者高度正相关，这也说明地产行业对中国经济仍然有着较为深远及重要的影响。短期而言，地产销售增速或仍有下滑，但近期市场已出现回暖迹象。我们预计，2024年消费、制造业投资将继续维持稳定，地产投资跌幅或在政策托底下将收窄。作为判断中国经济较为重要的宏观变量，投资者可密切跟踪地产销售这一领先指标。

　　展望今年的财政政策，我们认为若要实现全年5%的经济增长目标，仍需要积极的财政政策的配合，这意味广义财政赤字或仍有进一步扩张的空间。货币政策方面，汇率因素可能在短期内对宽松的货币政策形成一定的制约；但从中长期来看，鉴于当前贷款加权平均利率相对于A股上市公司总资产报酬率依然偏高，政策利率仍有进一步下调的空间。

　　今年以来，债券市场行情火热，其中以30年期国债为代表的长久期债券表现尤为突出。在利率中长期下行的预期下，面对资产荒，市场资金选择拉长久期、博弈弹性更大的30年期国债，使得30年期国债与10年期国债的期限利差持续压缩。我们通过对日本、美国国债市场历史走势研究后发现，仅因对于经济悲观的预期不足以使国债收益率出现倒挂，因此我们认为当前30年期的国债或存在一定的过度博弈。当前技术指标虽尚未反转，但已趋弱，投资者需警惕市场波动。

　　在信用债的投资中，我们摩根资产管理有一套完善的内部信用评估体系，通过基本面分析、量化分析和技术分析，多角度、全方面地评估债券发行人的信用资质。例如：

　　我们的研究员使用这一套评估体系，根据债券的性价比对债券进行定量评分及定性调整，基金经理在构建投资组合时，则会相对关注打分较高的债券。这一套债券打分推荐制度也会纳入研究员每一年的考评之中，从而形成良性的投研交互。

　　此外在投研流程中半岛官方体育，我们已将ESG投资落实在实践上，包括将ESG理念纳入研究方法，在组合构建时运用ESG策略，对被司进行尽责管理，以及投资风险管理四种主要形式。我们还设计有一套40个问题的ESG问卷，内容涵盖环境、社会、公司治理（ESG）等多方面的考量因素。对于每个债券发行人，我们的研究员需对这些问题进行逐一评估。这套系统对我们的信用分析以及信用风险控制非常有效。

　　回到市场，今年以来，信用债市场整体延续了2023年的牛市行情演绎，信用债收益率进一步下行，其中长久期及低等级信用债表现更优。而从当前存量债券收益分布情况来看，相比于2022年8月，收益分层几乎消失，各个券种收益率主要集中于2.5-2.8%区间*。在目前收益环境和利差水平的背景下，对于信用债投资者而言，我们认为维持组合的流动性和防御性较为重要。

　　在信用债的选择上，随着近半年多中西部省份城投债的收益率快速下行，目前区域利差已经压缩至较低，考虑到舆情风险和流动性风险，如果需要拉长久期，我们认为粤的债券性价比或将更高。此外，一些基本面改善的中小银行以及非银金融债券配置价值上升，同样值得关注。

　　在中长期利率下行的背景下，债市行情或持续走牛。不过，后市投资者仍需关注政策方面是否有进一步的增量变化。

　　摩根资产管理始终关注全球市场的动态和趋势，为投资者提供全面的资产配置策略和深刻的市场洞察，帮助投资者更好地配置机遇，应势而为。