更多内容详见24.2.24《 债务周期下的资产配置-风险资产篇——“债务周期大局观”系列（三）》

　　1.泡沫阶段: 权益资产相对占优，资产表现为股汇债，或股债汇组合

　　2.顶部泡沫破裂&萧条阶段：债券表现显著占优，股市表现较差，资产一般表现为债汇股

　　3. 和谐去杠杆阶段：股市相对占优。资产表现为股债汇，或股≈债汇。

　　从债务周期框架看，海外股市大级别拐点的形成有赖于杠杆率的见顶并趋势回落。股市中有效性因子随着债务周期变化形成相似的变迁路径，高股息策略在市场长期风险出清的过程中持续占优。

　　1. 在泡沫形成阶段，估值与EPS是较为有效的两个因子，防御性策略在杠杆率高位时受到市场青睐。

　　2. 在泡沫破灭进入萧条阶段后，EPS因子的有效性显著降低，股息率因子相对而言更加有效半岛官方体育，高股息组合显著跑赢。

　　3. 在进入和谐的去杠杆阶段后，股息率因子与EPS因子的有效性会进一步提升，其中股息率因子更为有效。

　　债务周期与经济周期是硬币的两面，债务周期的新视角能够帮助我们理解经济周期对于大宗商品的定价的传导逻辑:80年代至今美国私人部门杠杆率增速对大宗商品价格有较好的指引，其中“居民部门杠杆率”的指引效果更加显著。分析逻辑落脚于经济景气度将影响需求敏感于经济周期的大宗商品价格：私人部门债务扩张带动居民消费、企业投资增长—社会总需求扩张带动大宗商品价格上涨。

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　　历史复盘经验不能线性外推、历史经验不能代表未来、各国国情存在差异、海外复盘经验不等同于国内。国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等。

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