更多内容详见24.2.03《债务周期视角中日的对比与展望——“债务周期大局观”系列（二）》

　　80年代中后期日本泡沫积累的速度更快/程度更大，是更纯粹的“投机性泡沫”，和当前国内的情况有所不同。

　　居民杠杆率：中国绝对水平适中，2020年前上行较快，21年出现见顶迹象。从日本90年代初居民杠杆率的回落看，房价是其中最重要的影响因素。

　　企业杠杆率：中国绝对水平相对偏高，2008年后上行较快，近年已显著趋缓。

　　1.债务问题：资产负债表受损导致微观主体行为模式变化， “负债最小化取代利润最大化”。

　　2.“人口问题+不协调的政策” 影响了1990 年代日本逆周期政策效果→逆周期政策对经济拉动不显著→赤字率进一步恶化。（1）一方面，日本老龄化的人口结构从收支两端均给日本财政带来较大的压力，一定程度上制约财政政策的力度和空间；（2）另一方面，日本逆周期政策发力不及时/效率不高/持续性差等因素削弱政策整体效果。

　　3.泡沫破灭后近15年时间日本金融体系才基本解决不良债务问题半岛官方体育，滞后的处理措施导致90年代整个金融系统低效的资源分配，进而影响实体经济。

　　历史复盘经验不能线性外推、历史经验不能代表未来、各国国情存在差异、海外复盘经验不等同于国内。国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等

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